金元速配 0819东吴期货研究所策略早参｜A股市值首次突破100万亿元大关

　　2025.08.19 金元速配

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：李强：采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势

　　股指。从经济基本面来看，尽管工业增加值、消费数据疲软，但出口韧性与高端制造高增提供结构支撑。社融虽依赖政府债，但M1回升和财政支出加速预示资金活化改善。财政 “双贴息”发力促消费扩内需，“金融支持新型工业化”定向支持集成电路、新能源车等高端制造业，国内政策托底与产业升级并行。从资金面来看，两融余额持续增长，市场风险偏好提升，两市成交额连续多日超2万亿，交易情绪较好。当前国内经济“弱复苏+结构优化”主线未改，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指震荡中枢缓步上移。

　　黑色系板块：焦炭开启第七轮提涨

　　钢材: 盘面继续调整，主要是螺纹10合约受交割压力影响，同时7月经济数据中地产、基建、制造业投资走弱，带动市场对需求预期的下降及最近看到钢坯和建材的累库，加大市场对需求的担忧。短期还是有限产的预期在，但随着重大活动临近，边际对价格的预期影响会下降，且对建材影响不大。预计螺纹震荡偏弱延续，热卷强于螺纹，卷螺差维持高位。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格全天小幅波动。贸易商报价积极性一般，截至目前成交较少，山东现货市场PB粉主力合约基差在i09-20，买盘方面，区域内钢厂按需补库为主，询盘较少。目前PB粉主流在770附近，超特粉主流在645附近，PB块主流在915-920。现主流港口纽曼粉765元/湿吨，折仓单价格804与01合约收盘价772基差32，环比+4。逻辑：近期为宏观空窗期，成材淡季面临加深问题，正套单平出增加社会库存压力，今日再传唐山部分钢厂接到限产通知传闻，调研了解到有部分钢厂目前为止并未接到通知，目前仅限烧结。铁矿石近期产业端套保单量仍大，且面临换月可能会使得09合约下跌幅度小于01合约。观点建议：短期回调，关注9-1正套机会

　　双焦：1、现货：日内山西焦煤竞拍涨跌互现，山西焦化厂对于高价煤接受度不高，部分煤种成交价回落。主流矿点执行预售订单，现货价格持稳。蒙5原煤报价跟随盘面。期现商报价950-1000不等，短期存挺价情绪，但下游高价接货意愿不足。焦炭7轮提涨，钢厂抵制意愿加强。 2、逻辑:基本面角度上看，近期下游持货意愿减弱，山西煤矿生产继续小幅下滑金元速配，但降库速率明显放缓，中期煤矿超产整顿不确定性尚在，价格存潜在支撑，后续关注产地政策的落实情况。下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。虽存限产预期，但执行力度有待观察。焦炭现货风险点增加，6轮落地后焦化利润表现较好，若有7轮涨价后期焦炭偏紧局面将有明显缓解，不排除钢厂库存恢复后打压意愿增加。短期现货涨价驱动走弱，但大幅向下驱动不足。 3、观点：短期情绪回落调整，中期偏多对待，注意供应消息对盘面产生的较强扰动。

　　玻璃：基本面上玻璃供需矛盾依旧较大，供应端玻璃供应窄幅波动，需求端下游以消化库存和低价刚需采购为主，观望情绪较浓，现货价格延续偏弱走势，产销不足，近期累库，当下现货降价对近月的压制依然比较明显，预计玻璃保持震荡偏弱走势。纯碱：基本面上纯碱供需格局并未改变，供应端周产量大幅回升，库存重回累库格局，需求端延续刚需，没有增长预期，预计纯碱期货盘维持震荡格局，后续险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：美暂不针对中国购买俄油征收关税

　　原油。油价小幅反弹，因美国坚称印度必须停止购买俄油。昨日特泽会后特朗普称下一步将安排美俄乌三方会谈，期待取得好成果，市场将等待并关注下一次会面。我们维持中长期偏空观点，但短期走势无疑将由美俄乌一系列会晤结果引领，此外周五杰克逊霍尔年会鲍威尔讲话也将影响市场。

　　沥青。8月第2周行业数据显示炼厂供增需减，厂库小幅增加，偏空但边际变化并不大。不过原本就去库不畅的社库持续不降反增，考虑到当前处于沥青传统消费旺季，社库去化速度过慢是一个重要利空。隔夜休市期间外盘油价小幅反弹，预计沥青短线走势震荡稍强。

　　LPG。海外市场出口维持宽松，但东亚化工采购的回升带来支撑，价格略有企稳。8月初进口总体回升，炼厂气受进口成本和原油的带动仍有下调空间。化工毛利和对石脑油比价仍处良好水平，关注高开工率后化工良好毛利的可持续性。原油快速回落和短期国内偏弱推动盘面基差已达高位，盘面兑现利空后估值修复。

　　橡胶。泰国原料市场价格稳中有涨。目前全球。然橡胶供应逐渐进入高产期，东南亚产区降水偏多；国内丁二烯橡胶装置开工率继续回落，上游丁二烯装置开工率继续大幅回升。国内全钢胎开工率重新回升，而半钢胎开工率继续回落。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至62万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.15万吨，随着进口货源陆续到港，上游中国丁二烯港口库存继续大幅回升至2.04万吨。综合来看，需求表现中性，天胶供应增加，合成供应减少，库存回落。

　　纸浆。山东银星现货报价5850元/吨，价格持稳；江浙沪俄针报价5300元/吨；阔叶浆金鱼报价4200元/吨，价格持稳。当前中国纸浆主流港口样本库存量为209.9万吨，较上期累库5.1万吨，环比上涨2.5%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，8月中下旬下游或逐渐向旺季过度，对需求或有提振。

　　甲醇。FPC已经重启金元速配，除Bushehr停车和ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕，但产量瓶颈也将开始有所体现且即将进入秋季检修期。甲醇已进入季节性淡季尾声，后期需关注“金九银十”旺季预期的兑现情况和沿海MTO装置的重启进度，但仍会然受下游行业利润不佳所制约。目前主力合约已完成换月，鉴于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车的风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

　　聚烯烃。PP新装置陆续投产叠加检修回归，产量重心上移。PE8月中下旬前检修快速下滑，即使进口下滑，但产量压力依然偏大。不过8月下旬起伴随检修增多，供应压力将略有弱化。聚烯烃下游开工环比回升，但订单依然偏弱，在旺季前以累积成品库存为主。整体来看，供需双增下聚烯烃偏累库且估值中性偏高，进入交割月后基差的修复预计以盘面下跌为主，聚烯烃依然是偏空配或高空操作为主。

　　PTA。PX环节福海创等检修延续，短期供应增量有限，PXN价差预计维持相对高位，为PTA提供一定成本支撑，但难以完全抵消原油下行压力。海伦新产能稳定运行，台化、威联、嘉兴重启，PTA整体供应预计维持增长态势。聚酯产品价格上涨仍显乏力，刚需支撑存在，投机性需求受制于对原料走势的谨慎预期。终端织造开机率持续回升，秋冬订单打样启动及长丝库存下降是积极信号，显示弱复苏仍在延续。然而，坯布库存绝对值仍处高位，终端订单的实质性、持续性改善仍有待观察。预计PTA市场延续震荡偏弱格局。策略上，短期以逢高谨慎偏空思路为主，密切关注原油动向、PTA大装置实际检修执行情况以及聚酯产销与库存的持续性变化。

　　有色金属：碳酸锂延续强势

　　贵金属。现货黄金跌0.09%，纽约期金跌0.12%。黄金盘中回落至两周低位。市场聚焦特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫的俄乌会谈。特朗普称，美国将与俄乌合作，在安全领域提供大量帮助；下一步筹备美俄乌三方领导人会晤；泽连斯基称已做好三方会晤的准备。市场避险情绪缓和，黄金下跌。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。美国通胀前景以及经济展望的不确定性增加，带动9月降息预期反复。国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，由于美国关税的落地，短期进口铜流入预计将增加，对供应形成一定补充，而下游处于旺季前的备货阶段，但铜价高位运行抑制了订单需求的释放，周一电解铜社会库存小幅累库，整体基本面驱动有限。铜价或维持震荡运行，等待本周杰克逊霍尔会议给出更多美联储降息指引。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，周内开工继续抬升，氧化铝生产利润较好刺激厂家恢复生产，氧化铝周度库存继续累增，总体上国内现货边际上持续走向宽松。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工明显回升，各板块订单均有不同程度的回暖，随着旺季的临近，消费持续改善，企业旺季节前备货意愿较为积极，周一铝锭库存延续累库，但预计后续累库速度将放缓，预计价格维持高位震荡。锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。

　　镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：宁德时代江西锂矿停产将改善碳酸锂过剩格局，锂价整体偏强。向上的空间，需要跟踪锂价上涨过程中，其它原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品:关注美豆年度田间巡查

　　油脂。昨日棕榈油再度领涨油脂板块，一方面因为马棕油出口数据利好，受印度排灯节需求启动影响，8月上半月马棕油出口环比增加16.5%~21.3%；另一方面，印尼总统在上周五表示将对非法开采自然资源的行为展开更大范围的打击，政府已经没收了310万公顷的非法棕榈油种植园，约占印尼棕榈油种植总面积的20%，预计这一措施将对印尼棕榈油产量造成较大影响。油脂整体有望继续维持强势格局。

　　豆粕/菜粕。8月12日商务部宣布对加进口菜籽实施反倾销措施，受此消息影响，菜粕强势上涨，一定程度拉升豆粕，但自郑商所发布警示函后菜粕市场持续降温，回吐部分涨幅。豆粕消息面上，美豆优良率较上周持平，中美贸易谈判就农产品关税未取得实质性进展，USDA月度供需报告意外下调美豆种植面积，美豆干旱区域面积较前值持平，但预报显示未来两周有潜在干旱扰动，此外，市场关注Pro Farmer于18-21日的作物巡查情况。近日我国9-10月大豆进口新增买船仍全部来自南美，巴西大豆进口成本持续上升，创近一年来新高，支撑粕类期价，预计两粕近期仍偏强震荡为主，关注中美贸易进展及美豆生长情况。

　　白糖。巴西25/26榨季累计至七月底总产量下滑至1926.8万吨，同比降幅达到7.8%，产量不确定性增加，支撑上周糖价走强。但随着三季度加工糖集中到港，预计现货压力将逐步显现，对广西、云南市场存在一定利空影响。当前现货报价延续下调，部分贸易商去库意愿增强，而下游终端以刚需采购为主，但国内产销数据较好，库存压力较轻，糖价下方空间有限。预计短期糖价震荡运行格局，关注现货去库进程及消费端变化。

　　棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近日承压运行。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏高，需求偏弱。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧仍有支撑，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄金元速配，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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