盛瑞德优配这不是一个均值回归的市场！高盛顶级交易员对市场的十大观察

这不是一个均值回归的市场！高盛顶级交易员对市场的十大观察盛瑞德优配

在当前美股技术引领的行情中，市场风格鲜明分化。高盛TMT资深交易员Peter Callahan近日提出：

“这不是一个均值回归的市场”。

随着AI和大型科技公司的业绩持续超预期，相关板块呈现出持续突破和吸金效应，而此前的“落后者”则缺乏补涨动力，行业间冷热对比鲜明。市场对最新一轮业绩的反应再次彰显了领涨者的溢价能力和结构性趋势的延续。

以下是Peter Callahan基于最新市场表现与动态，梳理的十大核心观察：

1. META：表现惊艳，战术性仓位调整奏效

Meta Platforms的财报表现令人惊叹。尽管市场对“费用”问题存在担忧，但战术性仓位调整在财报发布前已完成。Meta广告收入同比增长加速2个百分点至22%（按固定汇率计算），核心业务（Instagram视频观看时长全球同比增长20%）势头强劲。此外，高盛科技大会和Meta Connect等催化剂即将到来，以及2026年资本支出/运营支出风险的“解除”（高盛研究预计2026年资本支出约为1000亿美元盛瑞德优配，GAAP支出同比增长25%），都为Meta提供了支撑。Meta在过去连续八个季度中，每个季度都超出市场普遍预期EPS约10-20%。

2. 微软：卓越表现，AI渗透至全栈

微软的财报是近期表现最出色的报告之一。即便在资本支出大幅增加以及AI云工作负载/收入增长的情况下，其毛利率和运营利润率依然保持稳定。高盛研究认为，本季度财报验证了AI向上渗透至技术栈的观点，微软在GPU计算领域的领先地位所产生的连锁效应，推动了对其更广泛、更高利润产品的需求，这些产品独特地覆盖了技术栈的所有层级。高盛研究预计微软2027财年EPS约为19.32美元，目前股价约为该预期的29-30倍。在资本支出方面（包括融资租赁），高盛研究将2026财年上调至约1160亿美元，2027财年上调至约1380亿美元。

3. AI：Meta明确指出AI投资回报

Meta明确表示，本季度强劲的广告表现主要归功于AI提高了广告系统的效率和收益。AI驱动的新推荐模型已扩展到新的展示界面，并通过使用更多信号和更长的上下文来提高性能，这使得Instagram的广告转化率增加了约5%，Facebook增加了3%。此外，AI显著提升了Meta向用户展示有趣和有用内容的能力，推荐系统的改进使Facebook和Instagram在本季度的时间投入分别增加了5%和6%。

4. 资本支出增加：新一轮增长浪潮

继谷歌上周提高2026年资本支出约180亿美元至1020亿美元后，Meta和微软本季度也大幅增加了资本支出。高盛研究将Meta 2026年资本支出上调约250亿美元至1000亿美元；微软2026财年资本支出（包括租赁）上调约100亿美元至1160亿美元，2027财年增加约250亿美元。

5. 软件行业：喜忧参半，仍是“选股市场”

尽管微软和ServiceNow表现强劲，但软件行业的整体表现参差不齐。Check Point财报不及预期，股价下跌约15%。Confluent股价下跌25%，原因是订阅收入前景疲软，公司提及优化逆风导致净收入留存率（NRR）不稳定并降至历史最低的114%。目前很难得出明确的结论，只能说市场环境依然动荡，尚不支持“下半年一切好转”的说法，软件行业可能仍是一个“选股市场”。

6. 公共云：持续增长，供应短缺

公共云仍是市场最大的子主题。微软的Azure云服务营收同比增长加速4个百分点至39%（按固定汇率计算），并指出持续的容量/供应短缺。这继上周谷歌云加速增长之后。市场密切关注亚马逊AWS今晚的财报表现，以及除Confluent之外的云基础设施供应商的表现。数据显示，微软Fabric同比增长55%（“微软历史上增长最快的数据库产品”），目前拥有超过2.5万用户（新增400万用户创纪录）；Azure Databricks和Snowflake在Azure上的使用均加速；OpenAI大规模使用Cosmos DB。Confluent则指出，“其大型客户继续进行优化，并以更谨慎的速度采用新的用例”，以及“一个AI原生客户正在向内部数据平台的自我管理进行广泛迁移，从而减少了对Confluent Cloud的使用。”

7. Adobe：被低估的高质量软件公司

高盛研究近期与Adobe管理层会面。在高盛研究看来，尽管投资者情绪和仓位相对平淡，但Adobe仍然是一家被低估、高质量的软件公司，AI有望为其增长向量提供支撑。虽然Adobe在几项战略举措和扩大企业版图方面仍处于早期阶段，但管理层表示，新解决方案将在未来几个季度扩大规模，并为关键的DM增长指标（新Logo客户增加、留存率和追加销售机会）提供更多支持，高盛研究相信这可能有助于2026财年NNARR（净新增年度经常性收入）的拐点。

8. AI与互联网：AI助手叙事推动增长

除了云服务提供商之外，互联网领域对AI的情绪大多“温和”，即AI大多既非朋友也非敌人。在此背景下，一些公司正在利用AI来推动“AI助手”叙事，这令人印象深刻。本周互联网公司财报电话会议的一些引述强调了生成式AI为这些大规模互联网服务提供商带来的机遇。除了Meta，Booking Holdings也提到了通过AI实现个性化的“互联旅行”，创造出与人类旅行社对话般的体验。

9. 这不是一个均值回归市场：强者恒强

一个越来越清晰的动态是，我们并未处于一个均值回归的市场（除了近期动量股回调的动态）。那些“受宠的”、AI相关的、超大型股票在财报发布后继续突破并吸引资金流入（如META、MSFT等），而那些即使在仓位清理、预期降低或估值较低的情况下，表现落后的公司在财报发布后依然表现不佳，后续乏力。

10. 今日事件：关键经济数据与财报季高潮

今天将发布就业成本指数（ECI）和PCE指数。高盛将举办RepVue以及欧盟AI与半导体研讨会。AEVA投资者日将于美国东部时间下午1点举行。同时盛瑞德优配，TMT行业的财报将继续发布，包括亚马逊、苹果等。

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